作者：刘利平
壹：暗影
在成为美国总统之前的绵长年月里，特朗普是一位典型的的美国商人：行事高调、精明奸刁、锱铢必较，不想让其他人占自己任何廉价。关于他的致富手法，有两种互不相让的点评：有人以为他是依托本钱主义游戏规则完成美国梦的成功模范；也有人以为他本质上现已破产，是用了许多见不得人的手法、超高杠杆经过官司抵赖才得以逃脱。
上世纪70年代末，在接下父亲留下的房地产帝国后，依托急进的超高杠杆，他奔命于连轴转地建筑一处又一处的摩天大楼和赌场酒店，但沉重的债款利息让他在前几十年里数次堕入困境。他所运营的企业负债累累，再三寻求破产维护，他个人也数次堕入破产边际。2004年，他曾罕见地向华尔街日报坦白破产的惊骇困扰着他的心思。1995年，由于拖欠了超越30亿美元的银行贷款，一群债款人在一次“巨大而羞辱性的重组”中查封了他大部分的工业。
早年商业运营中噩梦般的阅历好像让特朗普至今都谨记取一条经验：重视负债表，远离高息债。数十年后，当他入主白宫，这种经验被带到政治范畴，而此刻摆在他面前的是关于整个美国的财物负债表。具体地说，是美国财政部的财物负债表。
2020年，当全球疫情迸发时，作为美国央行的美联储购买了数万亿美元的国债和典当债券，以便安稳金融商场并影响商业活动，随后还在2021年供给了额定的影响办法。直到2023年，美联储才决议减缩财物负债表，那时候，其负债最高曾到达近9万亿美元，而直到2021年末，规划还只有4.5万亿美元，尽管这现已高到“不正常”。
美国财政部有必要为这些负债付出利息，而利息的多少，取决于不同周期的美债利率。曩昔几天，美债收益率持续上升，4月10日，10年期美债收益率现已攀升至4.445%，30年期美债收益率则攀升至4.893%。这些都已到达历史性高位。
假如说美股的剧烈跌落还不足以让特朗普政府不安，那美债收益率攀升则让他嗅到了不详的预兆。究竟，美债利率每上涨一个基点，意味着美国财政部的债款利息正在添加。假如利率保持在高位，意味着当美财政部添加债款或寻求对到期美债续期时，承当的利息担负也会更沉重。
2024年，美国的公共债款已超越36万亿美元，占GDP的120%以上。跟着利率上升，每年新增的利息开销或许高达1.2万亿美元，适当于美国联邦预算的五分之一。
而美债利息的不坚定在于投资者预期金融商场是否将保持安稳。可是，如咱们近期所见，由于特朗普的关税方案，金融商场乃至现已对第二天的悲喜都无法预见。
当投资者惊惧时，他们会寻求安全财物，而这个世界上没有什么比美国国债更安全的了。这也就推高了美债收益率的大幅攀升。
这当然不是特朗普政府所乐见的，如咱们前文所述，他讨厌高息债。可是，假如要让美债不再攀升，他至少要安慰惊惧的投资者。
所以，4月8日，咱们戏曲性地看到了特朗普忽然暂停了原方案在第二天向简直全部国家征收高额关税的方案，戏曲性到连他身边密切的幕僚乃至都没有事前知晓这一反转。
显着，这种债款压力迫使特朗普政府从头审视其关税方针挑选，由于任何或许进一步推高收益率的行动——比方急进的关税——都或许让美国财政状况落井下石。
未来咱们或许经常会见到这样的状况：每逢美国国债收益率飙升，这项全球最安全的财物宣告警报时，特朗普的关税议程就会开端不坚定。
贰：长时间命门
全世界都看到了特朗普第二任期的雄心勃勃，即重塑全球交易格式并提振美国工业，而手规律是推广大规划关税方案。可是，在这个雄心勃勃面前，债券商场的剧烈不坚定将成为一道难以逾越的妨碍。
整体而言，美债收益率会跟着商场和经济力气的改变而不坚定，而这些力气在很大程度上不受特朗普政府操控。
当然，特朗普并非没有预案，这儿咱们就要意识到马斯克在特朗普雄性壮志方案中所承当的至关重要的人物了。
关于特朗普政府，压低美国国债收益率最清楚明了的方法是经过财政方针，即紧缩美国政府的预算赤字，最直接的方法便是政府要削减举债，由于这意味着美国财政部新发行的美国国债供给也就会削减。
而马斯克领导的政府效率部（即DOGE）曩昔几个月看似不行了解的裁撤美国政府部门，乃至连教育部都予以闭幕，最直接意图是削减政府开销，但底子意图是以期下降美债收益率，具体地说是下降10年期美债收益率。
以上，假如你能了解，咱们就算大约说清楚了曩昔两月美特朗普政府表象背面的逻辑。接下来，咱们尽力从经济学逻辑视点，持续说美债为何会成为特朗普长时间的命门。
乍看之下，美国国债与特朗普的关税方案之间的联络好像并不显着。究竟，关税是一种交易方针东西，用以维护国内工业或赏罚交易同伴。而国债则是为美国政府融资的金融东西，其收益率反映了投资者对国家财政健康的决心。
但是，这两个范畴在交易战下意外地以一种杂乱的方法交错在一起，暴露了特朗普的软肋。
让咱们先来复原曩昔一个礼拜发生了什么。
当特朗普宣告对全部进口商品遍及征收10%关税，并对某些特定国家施加更高税率时，债券商场当即做出了反响。供给关税对全球交易的直接影响是打乱交易活动、举高本钱并推高通胀。更高的关税或许推高消费品价格，迫使美联储收紧钱银方针，它要么经过加息，要么推延降息。
这种远景推高了国债收益率，由于投资者要求更高的报答来抵消通胀危险。2025年头，跟着特朗普关税言辞的升温，10年期国债收益率攀升至4.5%，30年期收益率一度触及5%。
这并非无关紧要的不坚定。收益率上升意味着债券价格跌落，标明投资者正在兜售国债，由于他们不肯持有会被通胀腐蚀的财物。
叁：推演
我国和日本算计持有约近2万亿美元的美国国债。假如关税战引发交易战，导致这些国家减持国债，商场或许会堕入紊乱，推高收益率并削弱美元的全球储藏钱银位置。
关于一个依靠外部融资的政府来说，这种危险不容忽视。因而，债券商场持有国实际上具有一种对特朗普政府关税方针的隐形否决权，即当收益率飙升时，它向特朗普宣告信号：急进的关税方针或许会引发财政和经济动乱，迫使他从头考虑自己的方案。
当然，大幅进步关税还会引发经济连锁反响，也会直接影响美债收益率。例如，关税会直接引发美国国内物价上涨，成为通胀的催化剂。而更高的通胀预期会促进债券投资者要求更高的收益率，然后推高国债利率。
其次，关税中期看或许会削弱美国经济添加。那么，当经济添加放缓时，政府税收削减，预算赤字进一步扩展，这反过来又需求发行更多的国债来补偿缺口。
更糟糕的状况还有其他或许，如咱们前文所述，关税假如引发交易报复，激化交易战，那么交易战的晋级将进一步打乱全球经济，添加商场不确定性，也就进一步会推高美国国债作为避险财物的收益率。
假如要讨论更深层次的连锁反响，那便是即便是作为这世界上最强壮的国家，美国也无法彻底脱节全球金融商场的纪律。
由于，美债收益率的上涨会涉及全球金融商场。简略来说，便是作为无危险财物，美债收益率是全球假贷本钱的基准。当美债利率上升时，其他国家的假贷本钱也会随之添加。这或许导致新式商场本钱外流，乃至引发债款危机，而这些危机反过来或许涉及美国金融体系。
当然，特朗普很或许会持续体现得适当强硬且永久正确。就像他的列传电影《学徒》里叙述的相同，他在早年经商中所学到的关于奋斗的三条规律，至今被他像宗教徒相同遵循：榜首、进犯，想尽全部办法进犯对手；第二、否定，不管曾说过什么蠢话、做过什么坏事，否定全部丑闻；第三、必赢，不管成果怎么，永久要自称赢家，绝不认输。
经过关税来打一场全球性的交易战就像高空走钢丝：特朗普既不能彻底抛弃关税避免失掉支持者，也不能无视美债商场的正告避免引发经济危机。
所以，让咱们持续重申，美债将是特朗普政府关税战的一个命门，也会是他方针鸿沟的一个最大束缚。
来历：华尔街见识
美国的债款危机已进入红线阶段，财务赤字的规划已到达史无前例的水平。财务部估计，2024赤字到达1.833万亿美元，比2023财年添加了8%。
特朗普团队的财务部长提名人、金融专家斯科特·贝森特提出了雄心壮志的方案，希望到2028年将美国的财务赤字缩减至GDP的3%。
一些专家以为，贝森特的方案过于达观，完成这一方针难度很大。他们以为，不添加税收、不变革社会保障体系，就很难到达这一方针。
贝森特还需面对两党在财务政策上的巨大剖析、巨额的债款利息开销、以及出资者对美债决心下降等问题。国会预算办公室估计，未来十年美国的财务赤字将长时间维持在GDP的6%左右——远超贝森特的方案。
贝森特能否顺利完成这一方针，仍是未知数。
“赤字太大了，无法脱节”
现在，美国的财务赤字现已远超经济学家的预期。当地时间10月18日，美国财务部发布2024财务年度的预算赤字情况，预算赤字到达1.833万亿美元，比2023财年添加了8%。
估计2024财年，美国财务赤字为GDP的6.4%，其间很大一部分来自于不断胀大的联邦债款和债款归还本钱。
“我对这些赤字的规划感到震动。”贝森特在6月份的曼哈顿研究所活动上表明，美国预算赤字是他决议开端就公共政策发表定见的原因之一，并以为这有或许成为“国防问题”，由于它或许会使该国无力添加应对严重战役等危机所需的告贷。
国会预算办公室估计，未来十年美国的财务赤字将长时间维持在GDP的6%左右。这一数字远远超出了贝森特的方针——到2028年将赤字降至GDP的3%。
“终究，赤字现已添加到如此之大，以至于需求十分剧烈和不受欢迎的变革才干下降它。”曼哈顿研究所高档研究员、参议院财务委员会前共和党工作人员 Brian Riedl 表明：
“赤字太大了，无法脱节，也无法经过处理预算中的小部分问题来脱节。”
深层次变革火烧眉毛
从2008年金融危机后，美国政府的债款规划不断攀升，尤其是在应对疫情时，财务开销进一步胀大。
更为严峻的是，美国的债款付出本钱也在不断添加。该担负已从 2019 年末的不到 17 万亿美元胀大到约 28 万亿美元，占GDP的比重现已超过了二战期间的水平。
2024年，联邦政府在净利息付出上花费了约8820亿美元，这一数字初次超过了国防预算。这意味着，美国政府要付出的债款利息已成为财务开销的首要组成部分，且未来几年这一本钱只会进一步上升。
贝森特深知美国债款问题的严重性，他的财务变革方案包含几项中心办法：约束政府开支、放松操控、添加国内动力出产以及减税。这些办法被他视为推进经济添加、下降赤字的要害。
但是，贝森特所面对的实际应战是，美国的赤字规划和债款担负现已超出了前史惯例，处理这些问题的方法将不只是依赖于经济添加的加快，还需求在税收和社会福利开销上进行深入的变革。
哈佛大学经济政策教授Jason Furman以为，假如不添加税收，不变革社会保障和医疗保险和医疗补助，“那么3%的GDP方针基本上就无法完成。”
减税、利息本钱、党争：债款危机下的贝森特
长时间以来，民主党人和共和党人在税收和社会保障等问题上难以达到共同，共和党人对立增税，他们下一年的要点将是延伸特朗普行将到期的减税方案。尤其是在特朗普政府时期，经过减税法案已加剧了财务赤字的压力。
贝森特的赤字削减方针能否完成，要害在于其能否有用操控债款利息本钱。现在，美国的债款担负已从2019年末的不到17万亿美元胀大到约28万亿美元，而跟着利率的上升，偿债本钱不断添加。
法国兴业银行美国利率战略主管Subadra Rajappa表明：“这是最大的应战”，由于赤字很大一部分是由利息本钱构成的：
“财务部能做的其实不多。”
此外，贝森特需求面对的另一大应战是“展期危险”——即出资者对美国国债的爱好或许会急剧下降。假如商场对美国国债失掉决心，政府将面对巨大的融资困难，乃至无法准时归还到期的债款。
贝莱德出资研究所所长Jean Boivin本月正告称，收益率或许再次飙升，并且不扫除收益率继续向5%跨进的或许性，这将使“预算核算”朝着愈加晦气的方向改动。太平洋出资办理公司表明，鉴于美国的赤字情况，它“不太乐意”购买期限较长的美国国债。
3%赤字方针能否完成？
一些达观的经济学家，如贝森特的支持者，Eurizon SLJ Capital 首席执行官Stephen Jen，以为贝森特有才能经过约束政府开支、进步经济添加快度和下降通胀等手法，成功推进财务变革。
现在，美国有22%的债款是短期国库券，这一份额很高。剖析以为，假如美联储未来几年不断降息，那么美国政府在归还这些短期债款上的利息开销就会削减，这有助于缓解美国的财务压力。
美联储行将发布下一年的利率猜测。经济学家剖析以为，假如美联储能把利率从现在的4.6%左右降到2%，美国政府每年在国库券上的利息开销就能削减1.1%的GDP。
不过，即便这样，也有剖析以为，美国政府设定的3%的赤字方针仍是有点难完成。
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