决战十万亿！洪灏对话刘煜辉：静待分解进程的第二阶段（全文）

liukang20243个月前 (04-25)网友吃瓜372

来历：新浪证券

　　9月30日，三大指数全天狂飙创指涨超15%，沪深成交额打破2.5万亿创前史新高。我国商场迎来史上六大纪录，这次前史性行情能走多远？新浪财经第一时刻安排思睿集团首席经济学家@洪灏的微观战略对话我国首席经济学家论坛理事@刘煜辉lyhfhtx 为出资者解析>>直播回放

　　刘煜辉标明，接下来，在商场分解之后，咱们将渐渐进入一个愈加逻辑性的阶段。这个阶段的布景是根据中心政府体系性地安排起来对立经济下行压力、提振总需求、反击通货紧缩的决议计划。未来的方针布置、落地，包含方针的着力点，都或许构成出资主线。

　　假如商场进入一个大等级的右侧趋势，那么一切在底部的股票理论上都有时机轮涨。“它或许迟到，但不会缺席”。

　　全文实录如下

　　洪灏：

　　这一轮的上攻行情好像还有一些保存，请谈谈你对这一波行情上涨的动力和后续继续性的观念。

　　刘煜辉：

　　现在这种群众运动是咱们参加股票商场以来初次见到的。我觉得现在还处于第一阶段，动物精力十分充分和张扬，这个阶段背面不需求什么逻辑，十分十分极致地体现金融的反身性。

　　洪灏：

　　刘博之前在一个十分受欢迎的讲演中将我国股市和日本股市在失掉的30年里头的几回大型的反弹做了比较。咱们现在间隔2021年的高点也是在3到4年左右，除了时刻上的符合，整个大布景好像也与日本有一些相似之处，还有什么能让咱们这一轮行情像当年那样有激烈的上攻？

　　刘煜辉：

　　咱们都以为现在的局势与曩昔有着不少相似之处。

　　首要，如您方才所说到的，日本在1991年房地产泡沫决裂后，阅历了大约四年半的经济下行和通缩时期。

　　其次，其时日本所面对的外部环境与我国现在的情况较为相似。1995年上半年，美国施行了一轮时刻短的降息周期，大约从当年的3月或4月开端，一共降息四次，这导致了日元的显着增值。日元的增值一度打破了80关口，降至78。现在，咱们也看到美国开端了降息周期，降息了50个基点，而人民币也随之增值，从7.31降至大约6.8，我以为这一趋势或许会继续。

　　在这样的布景下，中心政府开端直面通货紧缩问题，并体系地安排了一系列反击通货膨胀和通货紧缩压力的办法。

　　回顾前史，日本在1995年下半年也采纳了大规划的财务扩张方针，包含降息和基础设施出资，这是政府初次对通货紧缩的激烈趋势进行方针层面的反击。

　　从这个视点来看，日本股市其时可以反弹60%到70%，但这不能简略地与我国A股商场比较较。由于自1991年以来，日本股市的跌落起伏要大得多。它从1991年头的大约38000点，一向跌落到1995年5月的14000点，一共跌落了24000点。

　　从反弹的视点来看，技能剖析供给了必定的参考价值。例如，根据黄金分割理论，第一次反弹一般到达前一波跌落的0.382倍。日本当年的股市反弹根本上遵从了这一技能剖析的规则。股市从14000点反弹至22000点，涨幅为8000点。考虑到之前的跌落起伏为24000点，这次反弹的起伏超过了跌落起伏的四分之一，大约是其三分之一多一点，大致便是这个水平。

　　洪灏：

　　咱们的香港恒生指数也阅历了相似的动摇。从2022年1月的大约34000点，恒指一路跌落至14000点，跌幅到达了20000点。现在，恒指上升到了22000点以下，反弹适当显着。与此一起，恒生指数不只遭到本地资金的影响，还有A股出资者和世界资金的参加。因而，咱们期望港股可以展现出更好的弹性，就像当年日本股市那样。

　　今日，咱们留意到一个风趣的现象：虽然日本经济好像有所康复，但股市却呈现了暴降。这首要是由于周末的推举成果出人意料，新中选的辅弼建议采纳紧缩的钱银方针来对立通胀，包含我在内的许多人都置疑日本的通胀是否能继续。虽然有人忧虑通胀会导致本钱外流，但我对此并不认同。究竟，日元从160增值到140，这自身就能减轻进口通胀的压力，因而并不需求大起伏加息。

　　可是，加息自身就或许导致问题。咱们在8月份见证了一场全球商场的激烈崩盘，尤其是日经225指数，阅历了前史上最大的单日跌幅。美国的华尔街也遭受重创，阅历了自1987年黑色星期一以来最大的单日跌幅。其时，日元套利买卖的全面溃散引发了这场全球股灾。但值得留意的是，我国的A股和港股虽然遭到了影响，但A股体现出了适当的耐性，跌幅不到1个百分点，港股跌幅也仅有1个百分点多一点。与日经225指数当天12%到13%的跌幅，以及华尔街5%到6%的跌幅比较，我国的商场显得更为稳健。

　　今日，由于石破茂的上台，商场对日元套利买卖的忧虑从头燃起，由于这种买卖还远未完毕，其规划之大，是以万亿美元计的。虽然今日日经指数呈现了剧烈动摇，但我国的A股商场却大幅上涨，创下了前史性的单日涨幅，这种违背或许是史无前例的。

　　因而，我想问刘博，为什么虽然日本经济好像有所改善，但股市却好像现已见顶，开端显着回落，而与此一起，由于日元套利买卖的不确认性和其他危险要素的上升，咱们的A股和港股却呈现了前史性的上涨行情。

　　刘煜辉：

　　我认同你的观念，假如咱们从全球金融商场的视点来剖析，世界商场现在正处于一个carry trade的中心调整阶段的时刻窗口。这个阶段包含了之前的动摇和后来的修正，现在仍在调整中。我以为这是对之前3到4年构成的全球财物装备结构的一种连续性调整，这个结构以做多通胀型财物和做空通缩型财物为特色。

　　在曩昔的三四年里，全球财物装备构成了一个十分巩固的结构。通缩型财物，首要是我国经济在这段时刻内继续面对的通缩压力和经济下行的体现。通胀型财物的主体是美股和美元财物，它们也包含在美西方构建的G2百年变局战略竞赛中构成的地缘政治盈余财物，日本恰好是这个盈余财物圈的中心，日元财物是其间的重要组成部分。这些通胀型财物背面的金融结构支撑是以日元的低息钱银为代表，这些资金被借款出来并投入到高息钱银区域，首要是美债和美股。

　　因而，其时我国财物的微弱反弹，一方面是国内方针层面的决议计划者开端体系性地安排对经济下行压力的反击。从世界层面来看，咱们还需求进一步调查。我忧虑的是，假如这种结构没有呈现显着的松动，那么咱们或许需求从头评价其时商场行情的等级。由于这不是一个小改动，曩昔三年构成的结构十分巩固。例如，假如通胀型财物装备呈现了哪怕是5个百分点的份额改动，这5个百分点的改动假如转移到港股上，港股作为代表人民币财物的世界商场前沿，对港股财物的冲击将是巨大的。

　　现在，咱们还无法判别这一点，由于短期内咱们看到对冲基金在最近半个月内获利丰盛，他们采纳的是快速活动的战略，但这种战略是否能成为趋势，比方美元危险财物是否会呈现剧烈动摇，包含日元在内的地缘政治盈余型财物是否会呈现大幅跌落，这还需求进一步调查。在其时的布景下，假如全球财物装备结构真的呈现了边沿改动，咱们或许需求从头评价这一行情的等级。

　　洪灏：

　　刘博由于他是一个微观的经济学家，所以刘博其实关于许多的过于达观和过于失望的这些心情，都是有自己的独特的见地的。刘博其实我觉得从通胀和通缩的视点来考虑，其实咱们现在看到美国通胀下行的趋势是十分显着的，乃至我以为很或许有加快下行的趋势。假如咱们我国这一波不做方针影响的话，我信任美国通胀下行、失业率上升的这么一个趋势会越来越显着。可是现在咱们我国作为一个新增的体系里头的新增的巨大变量，这个就不知道了。那么咱们现在看到假如是便是说根据您的结构，便是说由于咱们现在还无法下结论便是说做多通胀财物，做空通缩财物的大的全球的微观装备的结构是否仍是树立。

　　最近您的别的的一个观念便是说，短期由于心情的反身性、心情的会集迸发，所以不需求逻辑商场也会涨，是吧？那么便是说咱们是否可以理解为这个行情的继续性或许也没有的那么好，究竟你看咱们从上星期二开端到现在，香港恒生科技指数现已涨了挨近30%了，咱们的A股的创业板今日一天就涨了挨近15%，主板根本上涨了10%。在短期如此强壮的上攻的动能里头，咱们也知道商场尤其是在买卖的商场里头，咱们看一些短期的摇晃的目标，咱们会看到现在呈现这一个超买的情况，无论是港股和A股，它都是前史性的。根据您方才讲的一些关于全球的财物微观装备的判别，您觉得这一轮行情的继续性是否可行？一起影响继续性的一些要害的变量是什么？你是追寻哪一些因子去判别这个行情是否可以连续的？

　　刘煜辉：

　　我觉得短期内便是咱们不要过于执念于指数，由于从指数的视点来讲的话，短期内随时的震剧烈的震动都是随时或许产生的。方才灏总也讲了，你一向追寻目标超买的目标现已十分的夸大了。我举个比方，今日我试手了一个科创ETF，像这么一个大的指数的ETF，今日竟然涨停板20%，十分的夸大，这个是很稀有的。所以你说商场超买的程度乖离率必定是偏得很远的。所以从指数这个视点来讲的话，随时的剧烈的震动都或许产生，都或许打开。

　　可是咱们讲的话这样一个便是risk on的气氛的话，恐怕这个时刻窗口的话，我觉得或许连续的时刻还会蛮长，由于你要从短期来看的话，咱们事实上除了看到的超买的乖离率的信号，实际上今日你从risk on危险偏好的它的对立面便是risk off，也便是咱们的债市，咱们的债市今日在股票呈现这么微弱的上涨中心，咱们今日的债市竟然没有溃败，竟然还有安排还有资金勇于抄底。

　　并且今日的10年债和30年债的利率都是跌落的，在如此微弱的股市暴升的情况下面，代表着危险讨厌，代表着危险的逃避的这样一个财物——国债，以及股市里边代表危险讨厌的盈余财物，银行股，也是呈现了显着的上涨。咱们前面几天看到的银行股是继续的调整所谓盈余，第一波盈余的财物都是继续调整，本来咱们在熊市中心抱团取暖的避险的种类，但今日也变红了。所以你从这个层面来讲的话，我觉得这个都是要引起咱们短线的时分都是要引起咱们高度重视的。

　　洪灏：

　　对，短期内商场或许会呈现各种股票的普涨现象，比方最近David Tepper在CNBC的采访中的体现就十分有目共睹。作为普鲁士公司的董事长，他是一位闻名的价值出资者，一般不接受电视采访。但这一次，他揭露标明应该闭着眼睛购买一切与我国相关的财物，这让人回想起2010年左右，其时我国股市也阅历了一波十分微弱的上涨行情。几个月前，咱们也留意到了一些海外对冲基金，比方电影《大空头》中说到的那些，它们激烈看好几只重要的中概股。显着，一些海外资金现已提早布局。

　　因而，咱们现在看到的商场上涨，很大程度上是一种补涨行情，牛市初期往往都是如此。有时分，越是体现欠安的股票，涨幅反而越大。比方在香港商场，内房股和一些在海外上市的我国券商股体现尤为微弱，虽然它们的根本面和盈余并没有太大改动。但咱们对未来的达观预期推动了这一波乱七八糟的上涨。

　　关于那些只做多不做空的一般出资者来说，他们一般会在行情来暂时问询应该买什么。我信任许多看多这一轮行情的人现已持有许多现货多仓。假如您以为商场将从超买情况进入盘整或整固阶段，那么关于手上持有现货的出资者来说，他们应该怎么应对？究竟，有些股票，比方某些世界公司的股票，一天之内或许暴升60%，有的乃至翻倍。

　　刘煜辉：

　　我觉得不着急，由于事实上咱们只需判别整个商场是一个大等级的一个右侧的趋势现已构成，第一波走完今后，震动今后逐步进入分解，往往分解进程中心的第二段是关于散户来讲是挣钱效应最好的、最肥美的一个阶段。

　　由于在这个阶段的话，从股票商场的特性，从纯彻底的动物性逐步过渡到这个逻辑性，逻辑性便是背面逐步资金会根据其时的微观和微观的各方面的条件，包含工业趋势，包含个股的根本面，逐步构成一条条出资主线和逻辑，关于个人出资者关于商场的趋势出资者来讲的话，他更好的掌握。咱们知道有几条线它背面强的逻辑的主线，这个挣钱效应就会十分的好，并且十分的继续，不像第一轮咱们都在坐卧不安，空投彻底是揣摩人道的、纯动物性的阶段，所以我却是比较看好，比较神往第二阶段，指数呈现剧烈震动今后，然后这个商场会呈现清晰的分解，买力和卖力逐步会归于平衡。

　　洪灏：

　　短期内，那些依靠技能目标的出资者或许会感到十分困惑，由于这些目标每时每刻都在改动。咱们现已进入了一个前史性的超买行情。为了判别下一阶段的行情是否可以继续，以及这个行情可以到达多高，信任归根到底咱们仍是要看方针怎么开展。

　　从上星期的情况看，周二“一行一局一会”联合举办新闻发布会的时刻点十分风趣，挑选在早上9点开盘前发布，这闪现了决议计划层的决计。周四的重要会议之后，咱们现在看到了一系列的钱银方针细节开端施行，比方降准、存量房降息、铺开限购等，这些方针根本都现已落地。广州现已清晰铺开，而上海和深圳则还在张望。

　　一起，咱们等待看到财务方针的发力，由于钱银方针的发力咱们现已见过多轮了。今日的成交额到达了2.4万亿，这是前史上最大的单日成交，这标明我国商场并不缺钱。虽然咱们现已把利率降到了很低，债款收益率也降到了前史最低，资金本钱十分低，但咱们发现居民家庭并没有从头开端借钱购房。所以，活动性圈套也是咱们需求重视的。钱银方针虽然在发力，但其作用或许并不像咱们预期的那么强。接下来，我以为商场全体等待的是财务方针的发力，假如这样的话，财务方针的详细施行细节将决议这一波行情能走多高多远，乃至或许引发全面的改动。

　　那么刘博，请问在财务方面，咱们可以采纳哪些办法，或许咱们详细可以等待哪些方针落地呢？

　　刘煜辉：

　　这个便是咱们讲的关于我国经济的预期，现在取决于就取决于财务是不是拿出一个特别的特别的结构，特别立异性的一个方法，可以去修补我国的破损的财物负债表。由于现在无论是理论界、出资界仍是决议计划界、方针界咱们咱们都一致了，由于阅历了差不多三年时刻，便是我国正在阅历的是一个财物负债表的超级周期，居民企业地方政府金融财物负债表都遭到不同程度的破损性的冲击，所以决心的树立就取决于财务财务终究的超常规的一个财务的新结构，是不是可以落地新结构，咱们咱们可以神往的，我个人的观念供咱们评论。

　　第一个财务和钱银之间的协同，也便是说央妈曾经是和商业银行，构成整个经济的信誉和钱银和信誉的一个分配机制。在财物负债表的超级周期破损的情况下，恐怕商业银行现已失掉了才干，未来央妈要和谁组成来构成经济困难时期的钱银和资源的分配机制，恐怕中心财务结构特别的结构能不能构成是要害。看央妈是不是可以直接下场从财务部或许直接下场从金融商场来购买财物，能不能进入这样一个情况，便是所谓的超常规的钱银金融操作，咱们从曩昔30年的美西方的周期的微观周期的办理进程中心现已很比较了解了。

　　最近，刘世锦教师的观念引起了商场的重视，考虑到他的身份和权威性，他的言辞很或许是向商场传递决议计划层的某种考虑。他提出的两年内发行10万亿特别国债的规划，我以为这个数字是经过科学核算的，是有根据的。这个根据是什么呢？为什么是两年10万亿？由于我国现在有110万亿到120万亿的GDP，咱们想象的一年内添加的特别国债规划上限，大约是GDP的5%，这根本上是可行的。由于假如添加5%的GDP债款，并且可以完成名义GDP5%的添加，从微观视点来看，我国可以坚持微观杠杆率的相对安稳，即分子分母都添加5%。所以，我国GDP的5%，大约的上限或许便是6万亿的规划。

　　接下来的问题便是，这些特别国债筹措的资金将用于哪些方向？从商场最近的振奋心情来看，决议计划层提早开释的一些信息标明，或许很大一部分资金将用于民生范畴，比方教育、医疗，特别是支撑年轻人生育的问题，包含社会保障等。许多资金或许会投向这些范畴，包含对民营企业的支撑，这是提振危险偏好、增强壮家决心的一个重要原因。

　　另一个方向或许是处理地方财务的窘境。我国的地方财务在某种意义上现已到了一个山崖情况，产生了许多负面影响，比方非税收入的急剧上升，各地开端加税、倒查、提价水电煤气等，开端损害企业，这样的行为越来越多。这种情况对整个经济的微观缩短起到了一个自我强化的负面效应。问题的本源在于我国地方政府的财权和事权之间存在一个很大的缺口。这个缺口在房地产商场溃散、土地收入消失后变得愈加显着，所以咱们需求一笔钱来树立一个安稳的机制，来添补这个缺口。我估量特别国债或许首要用于这两个方面。

　　所以接下来，节后商场估计财务部分的领导会有一个新闻发布会，咱们也会重视详细的事项。

　　洪灏：

　　好的，我再直接一点问，地方政府的财务缺口适当大，由于许多地方政府一半以上的财务收入，乃至更多，都依靠于土地出让金，对吧？现在土地出让金忽然没了，这个缺口的确很大。即便咱们用120万亿GDP的10%，也便是大约10万亿来添补，您以为这够吗？您觉得需求多少资金才干改动通缩的预期？我以为这十分要害，咱们现在需求确认的是，需求多大规划的财务影响，才干改动通缩预期，乃至改动全球财物装备的方向，从做多通胀、做空通缩，改动为做多我国，远离其他全球商场。您以为需求多大的资金量才干到达这个作用？

　　刘煜辉：

　　我以为，像我国的经济决议计划部分会有专业的预算，大约需求多少资金。要害是要树立一个新的、十分规的微观结构来应对财物负债表的超级周期，简略来说，便是中心财务代表的中心信誉需求直接介入，站在经济的第一线。

　　至于需求多少资金，这个数字是可以技能性预算的，比方GDP的5%或许更多。这首要取决于作用，由于中心财务的信誉一旦介入经济循环，就会产生乘数效应。这就像你把钱投入到经济中，这些资金要用对方向，能否有用衔接开裂的经济循环，能否有用修正财物负债表的损害。它的实际作用是否精准，是否可以对症下药，假如精准的话，那么作用就会很好。至于终究需求多少资金，我以为这取决于中心信誉及其下沉带来的乘数效应，这是一个合力的成果。假如你靶向的话禁绝的话，或许中心信誉或许中心银行印许多的钱钞票，作用也欠好。

　　洪灏：

　　理解，我再问一下，重要会议中说到了一个要害点，那便是对房地产商场的支撑，特别是说到了要安稳房价。最近，比方周末，咱们看到一些城市撤销了购房约束，降低了首付份额，还有一套房和二套房借款利率的下降，以及存量房贷利率的下调等等，这些办法其实曾经也施行过，尤其是撤销限购。现在的问题并不是居民家庭不想买房，而是他们或许由于对未来工作和收入的不确认性，决心不如曾经那么足，所以买房、炒房的志愿也有所削弱。今年前8、9个月的数据闪现，全国大部分大城市的房价都在跌落，没有呈现企稳的痕迹。那么，在上星期到现在的重要会议之后，咱们采纳了哪些不同的办法，可以让房价止跌回稳，乃至有所上升呢？

　　刘煜辉：

　　灏总您方才说得十分到位，实际上问题的中心在于怎么刻画一个向上的预期。假如人们的预期是达观的，他们就会更乐意消费，乃至不吝假贷来购买房产和财物，也乐意持有财物更长时刻。这是很天然的反响。可是假如预期是失望的，人们就会不乐意扩展出资，不乐意延伸财物持有期限，以防止未来的不确认性。这种情况下，杠杆和乘数效应往往会螺旋式缩短。

　　所以，要害问题在于咱们是否可以将下行的预期安稳下来，乃至改动为上行的预期。现在，咱们还不能确认，咱们需求采纳贝叶斯概率准则，即边调查边调整咱们的观念。

　　咱们不应该对任何观念过于执着。《金刚经》中有一句话：“念念不住，应无所住而生其心”，意味着咱们不应该对任何主意过于坚守。咱们需求坚持批评和置疑的心情，不断地在商场和经济中验证咱们的主意。

　　洪灏：

　　香港的房地产商场也阅历了一番相似的调整，它的情况在某种程度上反映了我国内地一线城市的阅历。咱们留意到，香港的房价作为我国首要城市之一，现已跌落了三分之一，跌幅乃至超过了深圳和其他一线城市。几个月前，也便是年头的时分，香港政府撤销了之前为了防止房价过快上涨而施行的限购方针，这项方针原本是不允许外来人口购房，除非他们乐意付出高达40%的印花税。这一方针的撤销或许在很大程度上导致了新房商场的买卖不振。可是，在撤销限购后，咱们看到香港商场在短短两周内好像有显着回暖，但随后又开端下滑。这便是为什么我会向刘博讨教的原因之一。虽然咱们出台了许多支撑房地产商场上涨和安稳的办法，但它们好像并没有产生预期的作用。

　　从我国微观经济运转的视点来看，房价的安稳关于改动居民家庭对房价添加的预期至关重要，这反过来又会影响他们是否乐意添加负债，然后影响钱银方针的有用性。例如，在2015年股市泡沫决裂后，咱们施行了棚户区改造，国开行扩展了财物负债表，这些办法直接推动了我国房价从2015年到2021年的高峰，房价简直翻了一番，有些城市乃至挨近两倍。

　　但很显着，这一次咱们不能再等待居民家庭经过添加负债来解救我国经济。这与2015年的情况有很大不同，其时我国居民家庭的财物负债表相对健康。假如钱银方针的途径受阻，由于你需求房价的回暖，需求预期的改动，需求居民家庭的加杠杆，一起还需求央行的钱银宽松方针，那么在这个周期内，这个途径或许不会那么顺利。

　　另一方面，正如咱们方才评论的，财务方针的发力也取决于专家学者对其时经济情况的判别，或许需求10万亿、5万亿或其他数额的资金，或许只能经过抢救地方政府的财物负债表来完成，但这个途径也是不确认的。

　　假如这样的话，我是否可以反过来问，假如这两个途径都不太顺利，一条途径不明朗，另一条途径显着不太顺利，那么这是否意味着这一次的反弹其实更多的是心情的修正，更多的是咱们对未来的等待，而不是根本面产生了太多改动？

　　刘煜辉：

　　一般从股票买卖的视点来看，第一次的反击战，尤其是由中心层面安排的体系性反击，给人的印象是最深入的，究竟人道总是倾向于抱有夸姣的梦想。

　　在第一轮反击中，咱们的感触最为激烈，并且这种情况或许会继续相对较长的时刻。正如你方才说到的，导致我国曩昔三四年通货紧缩压力的原因是多方面的，不是一朝一夕构成的。这些原因包含体系机制以及一系列结构性对立的长时刻堆集。因而，要改动这些情况，并不是经过某个详细的办法或许一揽子计划就能一蹴即至的。

　　首要，你是否赞同我国现已进入了一个财物负债表的超级周期？假如把经济比作一个人的身体，生老病死是天然规则。在阅历了40年的工业化和城镇化之后，我国经济必定要阅历一个完好的周期。究竟，咱们进入商场经济的时刻并不长，大约只要30到40年。实际上，我国还没有阅历过一个完好的周期，不像西方国家那样。西方国家阅历过屡次完好的周期，而我国只阅历了周期的上半段，现在进入了下半段。在这个阶段，咱们是在探索中行进，不断总结经验，期望可以平稳地操控危险，让下坡进程愈加陡峭，防止呈现大的动摇。

　　我之前有个比方，我国就像一辆超载的巨型货车。当这辆货车走下坡路时，驾驶员需求凭仗高明的技能，保证车辆可以安全平稳地滑行，完成软着陆。这的确需求巨大的勇气和才智。到现在为止，咱们的成果仍是适当不错的。咱们也在尽力防止一些极点事情的产生，包含最近采纳的一系列办法，实际上也是为了防止鄙人坡进程中呈现极点情况。

　　洪灏：

　　在短期买卖里其实也很难用所谓的大的微观结构去辅导咱们一天两天乃至一周两周的这样的买卖，那么现在买卖其实更多的是心情的主导，根本面的修正、结构性的变革仍是需求时刻的。

　　刘煜辉：

　　我以为行情有或许会继续半年。从现在起的四季度到下一年的上半年，这段时刻应该是方针密布施行的时期。咱们都是研究者，知道方针一旦出台，其作用需求一段时刻来闪现，这段时刻内方针的作用是无法证伪的。咱们需求调查方针的实际作用，这或许要到下一年的两会之后才干得到验证。所以，我以为行情继续半年是有或许的。

　　洪灏：

　　咱们评论了许多微观经济方面的问题，终究想问一下刘博关于商场中各个板块的观念。正如咱们之前说到的，商场刚开端时往往是遍及上涨的行情，有时分质量不高的股票乃至涨得更多。那么鄙人一个阶段，假如商场进入了一个分解期，您以为出资者应该重视哪些板块呢？哪些板块或许会体现得更好？

　　刘煜辉：

　　我以为在第一阶段，商场的逻辑一般是直接且显着的。跟着股市危险偏好的提高和买卖量的激增，直接获益的首要是买卖所，包含买卖所、券商以及为券商供给服务的互联网金融公司。所以咱们看到最近一周多以来，这些公司的股价许多都现已翻倍了。

　　接下来，跟着商场的分解，咱们将渐渐进入一个愈加重视逻辑的阶段。这个阶段的逻辑布景与咱们这次的决议计划有关。中心政府有安排地对立经济下行压力，影响总需求，反击通货紧缩，这些都将影响未来的方针布置和施行，包含方针的着力点，这些都有或许构成出资的主线。

　　我以为，假如商场进入了一个大规划的上升趋势，那么一切在底部的股票理论上都有时机上涨。当然，有些股票或许会迟到，但终究都不会缺席。

　　我个人愈加看好科技板块。我以为其间最微弱的标的或许源自于三中全会所确认的我国经济转型方向，即提高智力生产力，这依然与科技范畴严密相关。关于科创板，从今日的体现来看，它的强势不只仅不同寻常，并且显着是有资金激烈支撑的。这种超强的气势标明，科创板的上涨动力是适当微弱的。

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